フィデリティ・ロープライスド・ストック・ファンドを、一次資料から読み解く――「安い株」を探し続けて30年以上のファンドの正体

はじめに

日本株を調べていて、有価証券報告書の大株主欄に「BBH FOR FIDELITY LOW-PRICED STOCK FUND」といった長い英語名を見つけたことがある方は、意外と多いのではないでしょうか。初めて見たときは、私も「これは何者だろう」と手が止まりました。四季報やIR資料を読んでいると、こういう「名前は見えるのに正体がわからない株主」にときどき出会います。

この名前の主は、米国のフィデリティ・インベストメンツが運用する中小型バリュー株ファンド、Fidelity Low-Priced Stock Fund（ティッカー：FLPSX）です。1989年12月の運用開始から、長く伝説的な運用者として知られたジョエル・ティリングハスト氏が率い、2023年末にその座を退いたことで、世界の投資家のあいだで大きな話題になりました。

この記事では、このファンドを次の順番で、できるだけ一次資料に当たりながら解説していきます。

• ファンドの基本的な仕組み（何を、どんなルールで買うのか）
• 「ロープライスド」という言葉の本当の意味
• 運用者ティリングハスト氏の考え方と、公開されている発言
• 成績を、数字で冷静に読む
• 成功例と失敗例（Ansys、Monster、HealthSouth など）
• 日本株とのかかわり
• 運用者交代後の現在の姿
• このファンドの名前を見つけたとき、私たちはどう向き合えばいいのか

先にお断りしておきます。私は証券会社の人間でも、ファンドの販売者でもありません。経済ニュースの仕組みを、できるだけわかりやすく解説することを仕事にしている書き手です。この記事は、特定のファンドや株式の売買を勧めるものではありません。「この名前の裏には、こういう人たちの、こういう考え方がある」ということを知っていただき、ご自身で調べるときの地図として使っていただければ幸いです。

この記事で確かめたこと、確かめられなかったこと

最初に、情報の信頼度について整理しておきます。長い記事になるので、「どこまでが確かな数字で、どこからが推測か」を最初に示しておいたほうが、読む側も安心だと思うからです。

一次資料として確認できたもの

• 目論見書（サマリー・プロスペクタス）：米国証券取引委員会（SEC）のサイトに掲載されている、Fidelity Puritan Trust の2026年版の要約目論見書です。このなかに、運用方針、手数料、リスク、運用者、過去の成績が載っています。以下、この記事で「目論見書」と書いたときは、この資料を指します。
• フィデリティ・カナダの発表文（2021年11月16日付）：ティリングハスト氏が2023年末に引退することを伝える公式発表です。
• フィデリティの発表（2021年6月21日付）：ティリングハスト氏が米モーニングスターの「Outstanding Portfolio Manager」に選ばれたことを伝える内容です。
• 日本のEDINET（金融庁の電子開示システム）に載っている、フィデリティ投信などの開示書類：日本側でフィデリティ・グループがどう開示しているかを確認するために使いました。

報道・インタビューとして確認したもの

• InvestmentNews（2017年3月9日）のインタビュー
• Mutual Fund Observer（2017年11月6日）に掲載されたQ&Aの引用
• Kiplinger（2010年6月10日）の記事
• CNBC（2023年）の記事
• 米モーニングスターの記事（運用者交代に関するもの）
• Globe and Mail、モーニングスター・カナダの記事（掲載日が確認できなかったもの）

確かめられなかったもの、注意が必要なもの

ここは正直に書いておきます。

まず、日本株の組入比率や、現在の日本株の保有銘柄の一覧は、公開されている範囲では確認できませんでした。 米国籍の投信ですので、日本のように月次の詳細な組入銘柄が見やすい形で出てくるわけではありません。日本の大株主欄や大量保有報告書から「このファンドの名義でこの会社を持っている」という断片は拾えますが、全体像ではありません。

次に、データ配信サイトによって数字が食い違うことがありました。 たとえば、ある投信データサイトでは、このファンドの経費率が0.87%と表示されていました。しかし、2026年9月29日付の目論見書では、基本クラス（FLPSX）の総経費率は0.59%です。サイトが古い数字を表示しているか、別のクラスの数字を拾っている可能性があります。この記事では、食い違いがあるときは目論見書の数字を優先しました。

同じサイトには「Inception date（設定日）：1994年1月3日」とも書かれていました。一方で、ティリングハスト氏の運用開始日は1989年12月27日とされ、複数の報道でも「1989年12月から運用」と書かれています。この食い違いの理由はわかりません。この記事では、運用者の就任時期にあたる1989年12月を、ファンドの歴史の出発点として扱います。

最後に、インタビューの一部には掲載日が確認できなかったものがあります。 そうした発言は「掲載日不明」と明記し、時点が古い可能性があることを念頭に読んでください。

ファンドの基本スペックを、目論見書で確認する

では、いよいよ中身に入ります。まずは目論見書に書かれている、動かしようのない事実から確認しましょう。

投資目的と、基本ルール

目論見書によると、このファンドの投資目的は「値上がり益の追求（capital appreciation）」です。配当収入を最優先にするファンドではありません。実際、データサイトでは、直近の分配利回りは0.00%と表示されていました（2026年10月8日時点）。配当を目的に探している方は、この点を見落とさないようにしてください。

運用の基本ルールは、次のとおりです。

• 通常、資産の80%以上を「低価格株（low-priced stocks）」に投資する
• 通常、主として普通株式に投資する
• 米国企業にも、外国企業にも投資する
• 成長株にも、割安株にも、その両方にも投資できる
• 企業の基礎的な分析（ファンダメンタル分析）を使って銘柄を選ぶ

つまり、「安い株ばかりを集めた、画一的なファンド」というより、「割安さを軸に、成長性も許容する、かなり自由度の高い中小型株ファンド」と言ったほうが実態に近いと私は受け止めています。

「低価格株」の定義

ここがこのファンドの個性を決める部分です。目論見書は、低価格株を次のように定義しています。

• 1株あたりの株価が35ドル以下の株、または
• 益利回り（収益÷株価）が、ラッセル2000指数の中央値以上の株

少し噛み砕きます。

ひとつめは、とてもシンプルです。1株35ドル以下なら「低価格」です。日本円に直せば、為替にもよりますが、数千円台です。

ふたつめは、少し専門的です。益利回りとは、「1株あたり利益 ÷ 株価」のことで、いわゆるPER（株価収益率）の逆数です。たとえば、PERが10倍の株なら、益利回りは10%です。PERが20倍なら5%です。つまり、益利回りが高いほど、「利益に対して株価が安い」ということになります。

ラッセル2000というのは、米国の中小型株約2,000銘柄で構成される株価指数です。その「中央値」より益利回りが高い株、つまり「利益に対して、平均より割安な株」も、低価格株として認められる、というわけです。

この定義を読んで、私が最初に感じたことがあります。このファンドの「ロープライスド」は、株価の数字の低さだけを意味しているわけではない、ということです。株価が100ドルでも、益利回りが高ければ対象になりえます。この点は、後の章でもう一度詳しく取り上げます。

手数料（経費）を確認する

2026年9月29日付の目論見書にある、基本クラス（FLPSX）の手数料は次のとおりです。

項目	料率
運用管理報酬	0.58%
12b-1フィー（販売関連費用）	なし
その他の費用	0.01%
総経費率（年率）	0.59%
販売手数料	なし

1万ドルを投資した場合の費用は、目論見書の試算で、1年後60ドル、3年後189ドル、5年後329ドル、10年後738ドルとされています。

アクティブ運用のファンドとして、0.59%は、決して高くはない水準だと私は感じます。日本の個人向けアクティブ投信では、信託報酬が年1.5%〜2%程度のものも珍しくないからです（個別のファンドごとに異なります）。

ただし、ひとつだけ重要なポイントがあります。目論見書には、運用管理報酬が、ラッセル2000指数と比較した運用成績に応じて、最大で±0.20%の範囲で上下すると書かれています。成績が指数を上回れば報酬が増え、下回れば減る仕組みです。運用者にとっては、成績への責任が報酬に直結する形です。

いくつかのクラスがある

このファンドには、実は複数のクラスがあります。

• Fidelity（FLPSX）：基本クラス。総経費率0.59%
• Class K（FLPKX）：企業年金などの一部に限定。総経費率0.53%
• Advisor Class A（FLPCX）：販売手数料（最大5.75%）あり。総経費率0.84%
• Advisor Class M（FLPDX）：販売手数料（最大3.50%）あり。総経費率1.13%
• Advisor Class C（FLPEX）：総経費率1.60%
• Advisor Class I（FLPFX）：総経費率0.61%
• Advisor Class Z（FLPGX）：総経費率0.51%

日本の大株主欄に登場する名義は、このうちどのクラスの話なのか、といった違いは通常表示されません。名義は「ファンド」全体として現れる、と理解しておいて問題ないと思います。

なお、基本クラスの購入に、最低購入金額の制限はないとされています。ただし、米国籍の投信を日本の個人が購入できるかどうかは、利用する証券会社の取扱いや、各国の規制によって異なります。購入を考える場合は、必ず証券会社の公式情報で確認してください。この記事では、購入方法には踏み込みません。

「ロープライスド」は、安い会社という意味ではない

ここで、よくある誤解をひとつ解いておきたいと思います。それは、「株価が低い株＝割安な株」という思い込みです。

株価の低さと、割安さは別物

たとえば、A社の株価が500円、B社の株価が5,000円だったとします。どちらが「安い」でしょうか。答えは、これだけではわかりません。

• A社：1株利益が10円 → PER 50倍
• B社：1株利益が1,000円 → PER 5倍

この場合、株価の数字が低いのはA社ですが、利益に対して割安なのはB社です。株価の数字は、発行済株式数や過去の株式分割の状況で決まる、いわば「会社の背番号」のようなもので、それだけでは価値の高低を語れません。

では、なぜこのファンドは「35ドル以下」という、一見すると素朴な基準を使うのでしょうか。

低価格株と情報の薄い市場

この点について、ティリングハスト氏は2017年3月のInvestmentNewsのインタビューで、興味深い説明をしています。氏は、自分の探す株が「二つの意味で安い」ことが理想だと語っています。ひとつは株価の水準が低いこと、もうひとつは、本来の価値（内在価値）より安く売られていること、つまり低評価であることです。

そして、低価格の株は、アナリストの調査対象になりにくく、市場の情報が薄いために、価格が歪みやすい。だから調査が報われる余地がある、という趣旨の発言をしています。

私はここに、このファンドの出発点があると感じます。大型の人気株は、世界中のアナリストや機関投資家が毎日調べています。そこで「他人より先に、他人より深く」見つけることは容易ではありません。それに対して、あまり注目されない小型株には、まだ調べられていない情報が眠っている可能性があります。

もちろん、これは氏の見立てであって、必ずそうなると保証されたものではありません。ただ、「なぜ低価格株に着目するのか」という問いに対する、運用者自身の説明として押さえておく価値があります。

35ドルという線の意味

もうひとつ、押さえておきたい点があります。目論見書は、80%を低価格株に投資するという「縛り」と同時に、「低価格株でない株にも投資できる」と書いています。つまり、残り20%程度は、35ドルを超える株や、益利回りの低い株にも自由に投資できます。

実際に、後述するように、ティリングハスト氏自身が、UnitedHealth（ユナイテッドヘルス）やOracle（オラクル）といった、必ずしも小型ではない大企業を保有していたことを、Kiplingerの2010年の記事が伝えています。

つまり、このファンドは「小さくて安い株しか持てない、窮屈なファンド」ではなく、「中心は低価格株だが、必要なら大きな会社も持てる」柔軟なファンドなのです。この柔軟さが、後で見る長期の成績を支えた要因のひとつだと、私は考えています。

ジョエル・ティリングハストという人物

ここからは、このファンドを語るうえで避けて通れない人物、ジョエル・ティリングハスト氏について見ていきます。

1989年から2023年まで

複数の報道によれば、ティリングハスト氏は1989年12月（データサイトによれば12月27日）から、このファンドの運用を担当しました。フィデリティの発表文によると、氏は金融業界で40年以上、フィデリティで35年以上働いたとされています。

2010年のKiplingerの記事は、当時52歳だった氏について、「フィデリティ内で現役の運用者としては最長の在任期間」と紹介しています。ファンドの純資産は当時約290億ドルでした。

2021年6月には、氏は米モーニングスターの「Outstanding Portfolio Manager（優れたポートフォリオ・マネージャー）」に選ばれました。フィデリティの発表によれば、2021年5月末時点で、氏の在任期間中のファンドの成績は、ベンチマークのラッセル2000指数を年率3.49ポイント上回り、1万ドルの投資が56万8,328ドルになった（ベンチマークは21万3,165ドル）とされています。さらに、モーニングスターのミッドキャップ・バリュー部門の競合ファンドのうち、100%を上回ったと書かれています。

この数字は、あとで私なりに検算してみます。

引退の発表

2021年11月16日、フィデリティ・カナダは、氏が2023年末に現役の運用から退くことを発表しました。氏は2年前に退任の意向を伝え、計画的な引き継ぎのための時間を確保した、とも書かれています。引退後も、氏はフィデリティに残り、株式チームのシニアアドバイザーおよび若手リサーチ・アソシエイトの指導役を務めるとされました。

後任として名前が挙がったのが、サム・チャモビッツ氏とモーガン・ペック氏です。発表文では、二人は氏と15年近く一緒に働き、バリューと質を重視する氏の哲学を共有していると紹介されています。2026年の目論見書では、ペック氏が2016年から、チャモビッツ氏が2017年からこのファンドの運用に関わっており、共同のリード・ポートフォリオ・マネージャーとされています。

つまり、いきなり他人にバトンを渡したのではなく、数年かけて、若い運用者を同じファンドの中で育ててきたということです。このあたり、フィデリティという組織の層の厚さを感じます。

モーニングスターの評価

米モーニングスターのアナリスト、ラッセル・キネル氏は、氏の引退を受けて、「ティリングハストは唯一無二の才能で、ティリングハストは一人しかいない」という趣旨の評価を残しました（Morningstar記事の要約による。原文の表現ではなく要約である点にご注意ください）。そして、モーニングスターは、運用者が変わることで将来への不確実性が高まるとして、このファンドの格付けを一段階引き下げ、ブロンズにしたと伝えられています。

運用者の交代を、「評価の引き下げ」という形で数字にした点は、象徴的です。ファンドの成績は、仕組みだけでなく、人に大きく依存している。ここにこのファンドの強みと、同時に弱みがあります。この点は、後でリスクの章でもう一度扱います。

10歳で買った最初の株

もうひとつ、氏の人柄がよくわかる逸話があります。Globe and Mail（掲載日不明）の記事によれば、氏が初めて買った株は、Beckman Instruments（ベックマン・インスツルメンツ）でした。約10歳のときに、約100ドルで買ったそうです。ところが、この株の株価は利益の約35倍まで買われていて、利益が増えたのに、株価は下がってしまった。氏は、この経験が、自分がバリュー投資家になるきっかけのひとつだったと語っています。

「利益が増えているのに、株価が下がる」。これは、高い期待が織り込まれた株を買うと、実際に起きる現象です。10歳の少年が、その仕組みを身をもって学んだというのは、なかなか印象的な話です。

成績を、数字で冷静に読む

ここからが、多くの方が一番気になる部分でしょう。成績です。ただ、成績の数字は、切り取り方次第で、いくらでも良くも悪くも見せられるものです。ここでは、私なりに、公開されている数字をできるだけ公平に並べてみます。

長期の成績：氏の在任期間

先ほどのフィデリティの発表（2021年5月末時点）の数字をもとに、簡単な検算をしてみましょう。

• 1989年12月末〜2021年5月末は、およそ31.4年
• ファンド：1万ドル → 56万8,328ドル（約56.8倍）
• ラッセル2000：1万ドル → 21万3,165ドル（約21.3倍）

これを年率に直すと、おおよそ、次のようになります。

• ファンド：約13.7%/年
• ラッセル2000：約10.2%/年

差は約3.5ポイントとなり、発表文の「年率3.49ポイント上回る」という数字と、おおむね整合しています（これは私が概算した結果で、公式の数字そのものではありません）。

また、CNBCの2023年の記事では、氏の在任期間中の年率リターンは約13%で、同期間のS&P500の約10%を上回ったと書かれています。Kiplingerの2010年の記事は、2010年5月末までの20年間で年率14.0%とし、これは当時のどのファンドと比べても上位（3位）と伝えています。

この「差」の意味

3ポイントの差は、小さいように聞こえるかもしれません。しかし、複利の力は侮れません。31年強で、56.8倍と21.3倍。2.7倍近い差です。

ここで私が強調したいのは、この数字が「氏の在任期間」の成績だということです。氏が退任した後の運用がこれと同じになる保証は、どこにもありません。

直近の成績：2025年末まで

では、運用者が交代した後の、直近の成績はどうでしょうか。2026年の目論見書に載っている、2025年12月31日時点の数字（税引前）を並べます。

期間	FLPSX	ラッセル2000	ラッセル3000
過去1年	14.77%	12.81%	17.15%
過去5年（年率）	10.52%	6.09%	13.15%
過去10年（年率）	10.25%	9.62%	14.29%

ここから、私は次のように読みます。

1. 小型株指数（ラッセル2000）との比較では、すべての期間で上回っています。

• 1年：+1.96ポイント
• 5年：+4.43ポイント（年率10.52%対6.09%）
• 10年：+0.63ポイント（年率10.25%対9.62%）

5年間の年率差4.43ポイントは大きく、5年間の累計では、約1.65倍と約1.34倍ほどの違いになります。

2. しかし、ラッセル3000（米国株式市場全体に近い指数）には、どの期間でも負けています。

• 5年：10.52%対13.15%
• 10年：10.25%対14.29%

10年間では、累計で約2.65倍と約3.8倍程度の開きです。これは、大型株、特に米国の大手成長株が、この期間は市場全体を強く牽引したことを反映していると考えられます。

つまり、「小型バリュー株という土俵では優秀だが、市場全体と比べれば、この10年は物足りなかった」というのが、冷静な読み方だと思います。

どちらが正しい比較なのかは、あなたがこのファンドに何を期待するかで変わります。「小型株ファンドとしての出来」を見たいなら前者、「自分のお金を米国株全体に預けた場合と比べてどうか」を見たいなら後者です。私は、両方を並べて見るのが誠実な姿勢だと思います。

暦年ごとの成績の波

同じ目論見書に、暦年ごとの成績も載っています。

年	成績
2016	+8.79%
2017	+20.67%
2018	−10.75%
2019	+25.66%
2020	+9.32%
2021	+24.52%
2022	−5.80%
2023	+14.35%
2024	+7.09%
2025	+14.77%

10年のうち、マイナスだった年は2018年（−10.75%）と2022年（−5.80%）の2回です。単純に平均すると約10.9%ですが、年によって、−10%台から+25%台まで、かなり振れていることがわかります。

また、四半期ごとで見ると、最高が2020年4〜6月期の+19.22%、最悪が2020年1〜3月期の−28.04%でした。同じ年のうちに、新型コロナによる急落と、その後の急反発の両方を経験した、ということです。

仮に1〜3月期の前に1万ドルを持っていたとすれば、四半期末には約7,196ドルになっていた計算です（−28.04%で単純計算）。資産が3割近く減る局面は、実際に起きうるのです。長期成績の華やかな数字の裏には、こうした下落の時期があったことを忘れてはいけません。

2026年の途中経過

目論見書には、2026年6月30日までの年初来の成績が、+11.88%と記載されています。ただし、この数字は半年間の途中経過であり、年末の成績を示すものではありません。

税引後の成績

目論見書には、税引後の成績も載っています（2025年12月末、分配金への課税後）。

• 1年：11.41%
• 5年：7.15%
• 10年：7.40%

税引前の10.52%（5年）が、税引後には7.15%まで下がっています。米国の課税ファンドでは、分配金に税がかかるため、こうした差が出ます。日本の個人が実際に手にする成績は、為替や日本での税制によっても異なることに注意が必要です。この記事では、そこまで踏み込みません。

ティリングハスト流の運用哲学を、発言から読み解く

では、氏はどんな基準で株を選んでいたのでしょうか。公開されているインタビューから、私が読み取れた範囲で整理します。ここは「氏の発言」と「私の解釈」を、できるだけ分けて書きます。

氏が挙げた「理想の条件」

2017年3月のInvestmentNewsのインタビューで、氏は理想の株の条件として、次のようなものを挙げています。

1. 自分が理解できる業界であること。 氏は、たとえば赤字のバイオ企業のように、自分が理解できない分野は避けると述べています。
2. 誠実で有能な経営陣であること。
3. 強靭で、成長するビジネスであり、バランスシート（貸借対照表）が強いこと。
4. PER（株価収益率）が低いこと。

そのうえで氏は、これらがすべて揃う株はめったになく、株価の高い市場では、二つか三つで妥協することが多いとも語っています。

この正直さが、私はとても好きです。理想の条件を並べて、「全部満たす株だけを買っています」と言えば格好はつきますが、現実にはそんな株はほとんどありません。「完璧ではないが、一番マシなものを選ぶ」という姿勢こそ、実際の運用の現場ではないかと感じます。

2010年のKiplingerで語った見極め方

2010年のKiplingerの記事では、さらに具体的な判断基準が紹介されています。

• 独自の製品や、競合に対する明確な優位性を持つ会社
• 優れた経営陣
• 強いバランスシート
• プラスのフリー・キャッシュフロー
• 予測しやすいこと（継続的に買われる商品や、受注残があるなど）
• 低いPER、低いPBR、低い株価フリーキャッシュフロー倍率
• 有利子負債がキャッシュフローの5倍以上なら警戒信号

ここで、いくつか用語を補足します。

フリー・キャッシュフロー（FCF）とは、会社が事業で稼いだ現金から、設備投資などの必要な支出を引いた後に、自由に使えるお金のことです。会計上の利益は、見かけだけ良く見せることもできますが、現金はごまかしにくい。だから氏は、利益より現金を重視していたのだと思います。

PBR（株価純資産倍率）は、株価が1株あたりの純資産の何倍かを示す指標で、日本でも「PBR1倍割れ」が話題になりました。

「有利子負債がキャッシュフローの5倍以上」というのは、借金を、毎年稼ぐ現金で返すのに5年以上かかる、ということです。これは、日本企業の分析でもよく使われる目安で、借金の重さを測る一つの物差しになります。

「バランスシートが悪ければ、底がない」

氏の発言で、私がもっとも印象に残っているのが、次の言葉です（InvestmentNews、2017年3月9日）。

「バランスシートが悪くて、価格が崩れ始めたら、本当に最後（墓場に笛が鳴る）まで底がない」（筆者による意訳）

原文は、”If the balance sheet is bad and prices start collapsing, there’s really no floor until they’re playing taps.” です。ここで “playing taps” は、米国で葬儀や消灯の際に吹かれるラッパの曲を指し、事実上の破綻を意味する言い回しです。

つまり、割安に見える株でも、財務が弱ければ、安さは「罠」になりうるということです。PERが5倍の会社が、本当に割安なのか、単に潰れそうだから安いのか。これを見分けるのが、バランスシートの確認だ、というわけです。

日本の個人投資家にとっても、これは重要な教訓です。「PBR0.5倍」「PER6倍」といった数字を見て飛びつく前に、借金の重さ、手元の現金、利益の質を確認する。一見地味ですが、割安株投資で痛い目に遭わないための基本動作だと思います。

現場訪問は「万能ではない」

もうひとつ、意外だった発言があります。2017年のインタビューで、氏は会社訪問（サイト・ビジット）の価値は限定的で、”Potemkin villages”（見せかけの村）のようになりかねない、と語っています。

ポチョムキンの村とは、18世紀ロシアの故事に由来し、視察者に見せるために作られた、立派に見えるが中身のない偽りの街並みを指します。つまり、会社が見せたいものを見せられるだけで、真実がわかるわけではない、という意味です。

では、何を頼りにするのか。氏は、数字と、競合他社への聞き取りを挙げています。「会社の人」ではなく「その会社のライバル」に聞くことで、本当の競争力が見える、という発想です。

私は、記者という職業柄、この発想にとても共感します。取材で得られる「公式の話」と、同業者から聞こえてくる「本音」には、しばしば差があるからです。企業のIR資料だけを信じすぎない、複数の視点で裏を取る。これは、投資でも報道でも共通する基本だと感じています。

売るタイミング

氏が売る理由も、はっきり語られています（InvestmentNews、2017年）。

• 自分が思っていたほど、その事業を理解していなかったと気づいたとき
• 経営陣が、思っていたほど有能・誠実ではなかったとわかったとき
• 事業の競争力が、思っていたより弱いとわかったとき
• 株価が内在価値を上回ったとき

最後の「株価が価値を上回ったとき」だけが、価格の話です。残りの三つは、すべて「自分の見立てが間違っていた」と気づいたときです。

売りの理由の大半が「自分の見立ての誤りに気づいたとき」だというのは、示唆的です。投資で大切なのは、買う理由を持つことと同じくらい、「どうなったら自分は間違っていたと認めるか」を決めておくことだと、私は読みました。

「後悔を最小にする」という発想

2017年11月のMutual Fund Observerの紹介では、氏の投資観が、「勝ち株を選ぶこと」と同じくらい「間違いを避けること」だと説明されています。リンク先のMarketWatchの記事の見出しは、後悔を最小にする、という趣旨だったとされています。

これは、バフェット氏の「ルール1：損をしないこと。ルール2：ルール1を忘れないこと」にも通じる考え方です。派手な大勝ちを狙うより、致命傷を避けながら、長く複利を積み上げる。これは、長期で好成績を出したファンドに共通する姿勢のように思います。

事例で学ぶ：成功と失敗

抽象的な話が続いたので、ここからは具体的な事例で見ていきましょう。公開されている情報から確認できた範囲で、成功例と失敗例を並べます。

成功例1：Ansys（アンシス）

CNBCの記事によれば、氏は2001年の初めに、Ansysを分割調整後で1株3ドル未満で買いました。記事が出た時点の終値は約319ドルだったと書かれています。

Ansysは、エンジニアリング向けのシミュレーション・ソフトウェアの会社です。氏は、この投資から学んだ教訓を、「競合から会社がどう身を守れるかを考えること」と語っています。ソフトウェアは、一度顧客の設計工程に組み込まれると、乗り換えにくくなります。この「切り替えコストの高さ」が、競争優位の源泉になる、ということです。

3ドル未満で買って約319ドルなら、100倍を超える計算です。もちろん、これは数ある保有銘柄の中の、最も成功した例の一つであり、すべての投資がこうなるわけではありません。

成功例2：Monster Beverage（モンスター・ビバレッジ）

もう一つの成功例が、エナジードリンクのMonsterです（当時の社名はHansen’s Natural）。氏は2001年に1株4ドルで買い、分割調整後では約4セントだったとされています。記事の時点の終値は約57ドルでした。

氏はこの投資から、「たくさんの実験をする会社が好きだ」という教訓を引き出しています。”I like companies that try a lot of experiments.”（CNBC）。新商品や新しい売り方を、小さく試して、うまくいったものを伸ばす。そういう会社は、一つの失敗で全滅しにくく、成功を拾いやすい、という発想です。

失敗例：HealthSouth（ヘルスサウス）

では、失敗例はどうでしょうか。氏が「最悪」と語ったのは、HealthSouthです。

CNBCの記事によれば、このファンドは2002年後半までに3,600万株、持分で約9%を保有していました。ところが、同社は2003年初めにNYSEから上場廃止となり、保有期間中に、株価は99%下落したそうです。

HealthSouthは、米国のリハビリ医療の大手でしたが、粉飾決算が発覚して大きな問題になった会社です。氏はこの失敗から、「経営陣の宣伝より、ファンダメンタルズを重視すること」「調整後利益よりフリー・キャッシュフローを見ること」を学んだと語っています。

そして、氏のこの一言も、記録に残っています。

「損をした銘柄は、いつまでも記憶に残る」（”The ones where you lose money tend to stick with you.”）

9%という大きな持分を持った銘柄で、99%下落。傷は相当に深かったはずです。それでも、この経験を公に語り、教訓として整理している。失敗をきちんと言語化して残す姿勢に、私は敬意を覚えます。

事例3：Gildan Activewear（ギルダン・アクティブウェア）

Kiplingerの2010年の記事では、カナダの衣料メーカー、Gildanの例が出ています。景気後退で出荷が約25%減り、株価が約6ドルまで下がったとき、氏は「一時的な在庫調整だ」と判断しました。その後、株価は約28ドルまで戻り、氏はバリュエーションの面から一部を売却した、とされています。

ここには、氏の考え方の特徴が出ています。業績の悪化が「一時的なもの」なのか「構造的なもの」なのかを見極めて、前者なら恐怖で売られた株を拾う。そして、株価が戻って割安さが薄れれば、売る。まさに逆張り（コントラリアン）の発想です。

事例4：UnitedHealth（ユナイテッドヘルス）

Kiplingerの当時の記事では、UnitedHealth Groupが最大保有銘柄として紹介されており、PERが10倍未満、株価フリーキャッシュフロー倍率も10倍未満だったとされています。

その後の別の記事（モーニングスター・カナダ、掲載日不明）では、氏は同社について、「安定して一貫しているが、予想PER約18倍で安くはない」と語っています。同じ会社でも、買ったときは割安、後には割安ではない。会社は同じでも、株価によって評価が変わる、という好例です。

事例5：欧州の小売企業

同じKiplingerの記事には、ギリシャの玩具小売Jumboと、英国の衣料小売Nextも、欧州の通貨や景気の問題で打撃を受けた銘柄として挙げられています。

共通点は、市場全体が不安視している地域や国の中に、個別の優良企業が埋もれていることがあるという視点です。日本株が長いあいだ不人気だった時期に、一部の運用者が日本の小型株に注目していたのも、同じ構造だと思います。この話は次の章で取り上げます。

事例から見えてくるもの

これらの事例を並べてみて、私が感じた共通点があります。

• 買うときは、市場が不安視しているとき（Gildan、欧州の小売）
• 競争優位（切り替えコスト、実験する文化）を重視している（Ansys、Monster）
• 失敗の原因は、経営陣への過信と、利益の質の見誤り（HealthSouth）
• 大きな成功は、時間をかけて得られている（Ansys、Monsterは20年以上）

派手な話ではなく、「地味な基本動作の積み重ね」です。でも、その積み重ねが、31年で56.8倍という数字に結びついたのだと思います。

日本株との関係：「最大のチャンスは日本の小型株」

ここまでが、ファンドそのものの話でした。日本の読者にとって一番気になるのは、「で、日本株とはどう関係しているのか」でしょう。

運用者自身の発言

ティリングハスト氏は、日本株について、複数の場で繰り返し発言しています。確認できたものを、時系列で並べます。

• InvestmentNews（2017年3月9日）：日本企業にはバランスシートが強い会社が多く、PERが「8倍、10倍、12倍」の小型株が多数あると語っています。
• Mutual Fund Observer（2017年11月6日）：どこで基準に合う株を探しているのか、と聞かれた氏は、日本の小型株が、素晴らしい機会の最大の鉱脈（the single biggest pocket）だと答えています。
• Globe and Mail（掲載日不明）：「日本は大きな焦点でもある」と述べ、ラッセル2000のうちPERが13倍未満の企業が約200社なのに対し、日本では約1,300社あると対比しています。
• モーニングスター・カナダ（掲載日不明）：国際的な小型株で、特に日本、韓国、欧州の一部に良い株が多いと語っています。

これらの発言で、共通しているのは、「日本の小型株は、財務が強いのに、PERが低い」という見立てです。

なぜ日本の小型株は「安い」と見られたのか

この背景を、少し解説しておきます。日本の上場企業には、長いあいだ、次のような特徴がありました。

• 現金や有価証券を、大量に抱え込む傾向がある
• 株主への還元（配当や自社株買い）が、海外に比べて控えめだった
• 資本効率（ROE）が低い会社が多かった
• 大企業と比べ、海外の機関投資家の調査対象になりにくい小型株が多い

つまり、財務は頑丈なのに、お金の使い方に課題があり、そして注目もされていない。これは、氏が好む「財務が強くて、情報の薄い、割安な株」という条件に、ぴったり重なります。

しかも、2023年以降は、東京証券取引所が「PBR1倍割れの企業に、資本コストや株価を意識した経営を求める」という要請を出し、日本企業の資本政策が変わりつつあります。これが、こうした株式が見直される追い風になったという見方は、広く語られています。ただし、これは日本市場全体の話であって、このファンドの日本株の成績を示すものではありません。

日本のどの会社を持っているのか

では、実際に、どんな会社を持っているのでしょうか。ここは、はっきりしたことが言えない領域です。

日本の上場会社の有価証券報告書には、「大株主の状況」が載ります。外国籍のファンドは、保管銀行などの名義で出てくることが多く、冒頭に書いた「BBH FOR FIDELITY LOW-PRICED STOCK FUND」といった形で、記載されます。この名義が出てくる会社を、IRBANKなどの株主情報サイトで検索すると、一覧が見つかることがあります。

以前、私が確認した例では、ウィンパートナーズで保有比率が7%台、シーディーエスで保有比率が4%台といった表示があったと記憶しています。ただし、これらは調べた時点の数字であって、現在の保有を示すものではありません。保有比率は、数か月で大きく変わることもあります。

もう一つ、日本の開示書類の読み方として、EDINET（金融庁の電子開示システム）の大量保有報告書があります。たとえば、私が確認したエフ・ジェー・ネクスト（証券コード8935）の大量保有報告書では、提出者として、フィデリティ投信、Fidelity Management & Research Company LLC（FMR LLC）、FIAM LLC が並び、保有割合は合計で5.57%（FMR LLC 3.84%、FIAM LLC 1.73%）でした。

ここで大切なことがあります。この書類には、「どのファンドが持っているか」は書かれていませんでした。 提出者は「運用会社のグループ」であって、個別のファンド名ではありません。つまり、大量保有報告書から、「これはFLPSXの保有だ」と断定することはできないのです。

さらに、この報告書の「報告義務発生日」は2021年5月31日、「提出日」は2026年6月10日と記載されていました。日付が離れている理由は、書類からは読み取れません。開示書類は、発生日と提出日の両方を必ず確認する必要があります。

まとめると、日本株について私が確かに言えるのは、次の3点です。

1. 運用者自身が、日本の小型株に強い関心を、複数回、公に語っている
2. 日本の開示書類には、このファンドを示す名義が、一部の会社の大株主欄に出てくることがある
3. しかし、現在の日本株の組入比率や、全銘柄の一覧は、私が確認できた公開情報では、わからなかった

3つ目が重要です。ネット上には、「このファンドの日本株の保有銘柄一覧」を名乗る記事が出回っていますが、その多くは、特定の時点の断片をまとめたもので、古い情報が混じっている可能性が高いと、私は考えています。

現在のポートフォリオの姿

では、いま（2026年10月）のファンドは、全体としてどんな姿をしているのでしょうか。データサイトmutualfunds.comのページ（2026年10月8日時点）から、わかる範囲で整理します。なお、ページには保有銘柄などの基準日が明記されていない項目があり、数字が古い可能性があることを、あらかじめお断りします。

規模

純資産は約248億ドルとされています。2010年のKiplingerの記事では約290億ドル、2017年11月のMutual Fund Observerの紹介では約380億ドルでした。つまり、ピーク時から比べると、規模は小さくなっています。

これは、資金の流出（解約）が続いたことを示唆しています。氏自身が2017年のインタビューで、「現金比率は約9%でまだ高めだが、解約が続いていることが一因」と語っていたことと、つながって見えます。

上位保有銘柄

同じページに載っている上位10銘柄（合計で12.97%）は、次のとおりです。

順位	銘柄	比率
1	Fidelity Cash Central Fund（フィデリティの現金運用ファンド）	3.65%
2	TotalEnergies（トタルエナジーズ）	1.40%
3	Wells Fargo（ウェルズ・ファーゴ）	1.34%
4	Fidelity Securities Lending Cash Central Fund	1.16%
5	PG&E（ピージーアンドイー）	1.09%
6	Ovintiv（オビンティブ）	1.05%
7	State Street（ステート・ストリート）	0.87%
8	TD Synnex（TDシネックス）	0.85%
9	Performance Food Group（パフォーマンス・フード・グループ）	0.80%
10	Sanmina（サンミナ）	0.77%

ここから読み取れる特徴を、私の解釈としていくつか挙げます。

1. 最大の比率が個別株ではなく、現金運用ファンドです。 1位と4位は、フィデリティ内部の現金運用ファンドで、合計で約4.8%です。現金に近い部分を、一定程度持っていることがわかります。

2. 上位銘柄でも、1%台と、非常に分散されています。 上位10銘柄の合計が約13%ということは、一つの銘柄に大きく賭ける運用ではないということです。HealthSouthで9%を持っていた2002年とは、構え方が違って見えます（ただし、これは運用者が変わった影響か、規模が大きくなった影響か、私には判断できません）。

3. エネルギー、金融、卸売、食品流通など、地味な業種が多いです。 派手な成長株ではなく、いわゆる「誰もが知っているわけではない、実務的な事業」が目立ちます。

業種配分と国別配分

同じページの業種配分は、次のとおりです。

• 一般消費財（景気敏感）：19.04%
• ヘルスケア：17.01%
• 金融：14.46%
• テクノロジー：11.25%
• エネルギー：10.84%
• 生活必需品：9.94%
• 資本財・産業：8.75%
• 素材：5.08%
• 公益：1.55%
• 通信：1.17%
• 不動産：0.92%

国別では、米国が62.32%、米国以外が33.76%となっています。日本の比率は、このページでは個別に示されていませんでした。2010年当時のKiplingerの記事では、「資産の約30%が海外」と書かれていましたので、海外比率は、当時と大きくは変わっていない可能性があります。

特定の業種に偏らず、広く分散している印象です。「このファンドは日本株ファンドだ」と考えるのは誤りで、あくまで世界の中小型バリュー株を中心とするファンドの中に、日本株が含まれている、と捉えるのが適切でしょう。

回転率の低さ

目論見書によれば、直近の事業年度のポートフォリオ回転率は26%でした。回転率とは、一年間に保有株をどれだけ入れ替えたかを示す指標で、26%は、おおよそ4年弱で入れ替わる計算になります。

アクティブ運用ファンドとしては、かなり低い水準です。氏が「忍耐は本当に効く。良いことは、実を結ぶまでに時間がかかる」（Kiplinger、2010年）と語っていたことと、整合しています。

運用者交代の意味：ここからが本当の試験

次に、運用者が交代した後の評価を考えてみましょう。

数字で見る「引き継ぎ後」

ペック氏とチャモビッツ氏は、以前から運用に関わっていましたので、「交代後の成績」を厳密に区切るのは難しいです。ただ、氏が完全に引退した後の暦年成績は、目論見書から次のとおりわかります。

• 2024年：+7.09%
• 2025年：+14.77%

2025年のラッセル2000の成績は、目論見書では1年間（2025年末まで）で12.81%でした。2025年は、指数を約2ポイント上回りました。2024年のラッセル2000の暦年成績は、私が確認した資料には載っていなかったため、比較はできません。

「2年だけ」の成績では、運用者の力量を判断するには短すぎます。この点は、強調しておきたいと思います。モーニングスターの格付け引き下げ（ブロンズ）は、「悪い」と言っているのではなく、「不確実性が増した」ことを反映した評価だと、私は読んでいます。

「組織で受け継ぐ」という試み

ここまで読んで、私が感じたことがあります。それは、このファンドが、一人の天才に依存し続けることを避けようとしてきた、という点です。

• 2021年に、2年前から引退を告知した
• 後継者を、約15年間、同じチームで育ててきた
• 引退後も、氏はシニアアドバイザーとして残る

日本企業でも、「創業者の引退と事業承継」は、株価に影響する大きなテーマです。カリスマの引退を、どう組織が吸収するか。このファンドの試みは、事業承継のケーススタディとしても、示唆に富んでいると思います。

ファンドの歩みを、年表で振り返る

ここまでの話を、確認できた日付だけで年表にしてみます。

時期	出来事	出典
1989年12月	ティリングハスト氏が運用を開始	Kiplinger、データサイト
2010年6月	純資産は約290億ドル。20年の年率は14.0%	Kiplinger
2016年	ペック氏が運用に関わり始める	目論見書
2017年	チャモビッツ氏が運用に関わり始める	目論見書
2017年3月	InvestmentNewsのインタビュー	InvestmentNews
2017年11月	純資産は約380億ドル。日本の小型株への言及	Mutual Fund Observer
2021年6月21日	モーニングスターの優秀運用者賞	フィデリティ発表
2021年11月16日	2023年末の引退を発表	フィデリティ・カナダ
2023年末	ティリングハスト氏が現役運用から退く	同上
2026年9月29日	最新の要約目論見書	SEC
2026年10月8日	純資産は約248億ドル	データサイト

こうして並べると、ファンドの純資産は「2010年の約290億ドル → 2017年の約380億ドル → 2026年の約248億ドル」と動いてきたことがわかります。資金が集まった時期と、成績が評価された時期は、重なっていたのでしょう。ただし、資金の出入りの理由までは、公開資料からは断定できません。

このファンドのリスクと限界

ここまで、ファンドの良い面を多く書いてきました。しかし、公平のために、リスクと限界もきちんと書いておきます。

目論見書が明記しているリスク

2026年の目論見書は、主要なリスクを次のように挙げています。

• 株式市場の変動：株式市場は変動が大きく、大きく下落しうる
• 外国への投資：外国市場は、米国市場より変動が大きいことがある
• 発行体固有の変化：個別の証券は、市場全体より値動きが大きいことがある。特に小規模な発行体は、より大きく動く
• 成長株投資：成長株は、他の株より変動が大きいことがある
• 割安株投資：割安株は、長期間、割安のままでいることがある

最後の「割安株は、長く割安なままのことがある」は、バリュー投資の宿命です。安い株は、安いままで何年も放置されることがあります。 実際、このファンドでも、過去10年の成績がラッセル3000に及ばなかったのは、割安株が不人気だった時期が長かったことも関係していると、私は考えています（これは私の推測です）。

私が特に気をつけたい6つの点

目論見書の記載に、私なりの視点を加えて、特に意識したい点を挙げます。

1. 「過去の成績」と「これからの成績」は別物です。 最も有名な話ですが、本当に大事なので書きます。31年で56.8倍という数字は、ティリングハスト氏の時代のものです。

2. 規模が小さくなったことの、両面性。 規模の縮小は、小型株の売買をしやすくする、という見方もできます。一方で、解約が続いていることの表れでもあります。どちらの影響が大きいかは、外部からは判断しにくいです。

3. 為替リスク。 2017年のインタビューで、氏は「為替の動きで、2016年にファンドが打撃を受けた」と認めています。また、カナダ・ドルがかつて米ドルと同水準から約0.78米ドルまで下がり、カナダ株の評価額を押し下げた、という話も紹介されています。日本株を含む外国株には、同様の為替リスクがあります。

4. 銀行株の判断ミス。 氏は2017年のインタビューで、「銀行株を少なめにしていたのは誤りだった」とも述べています。優秀な運用者でも、判断を誤る時期があります。

5. 日本の個人にとっての、為替・税・購入方法の問題。 先ほど書いたとおり、米国籍の投信が日本の証券口座で買えるかは、取扱いによります。為替の影響も加わります。

6. 日本株の情報は、断片的です。 大株主欄の名義は便利な手がかりですが、全体像ではありません。

この名前を見つけたとき、私たちはどう向き合うか

ここまで読んで、「結局、このファンドの名前を日本株の大株主欄で見つけたら、どうすればいいのか」と思われた方もいるでしょう。ここからは、私の考えを書きます。

「買い」のサインにはならない

ここまでの情報を踏まえれば、はっきり言えることがあります。大株主欄にこの名前があるだけで、その株を買う理由にはなりません。

理由は三つあります。

• 保有時点がわからない（すでに売っているかもしれない）
• なぜ買ったのかがわからない（長期保有か、一時的か）
• 運用者が交代している（昔の目利きが、いまも同じとは限らない）

ティリングハスト氏自身も、CNBCの記事で、「ほとんどのアマチュア投資家は、インデックス・ファンドやETFのほうが良い結果になるかもしれない」という趣旨のことを述べています。優れた運用者本人が、そう言っているのです。

「調べるきっかけ」としての使い方

では、どうすればいいか。私は、調べ始めるきっかけの一つとして使うのがよいと考えています。たとえば、次のようにです。

ステップ1：事実を確認する。 有価証券報告書の大株主欄で、名義と持株比率、基準日を確認します。

ステップ2：変化をたどる。 前の期と比べて、持株比率が増えているのか、減っているのかを見ます。大量保有報告書（5%超の場合）があれば、あわせて確認します。

ステップ3：その会社の財務を、自分で見る。 氏が重視した、次の点を、自分の目で確認します。

• 有利子負債が、年間のキャッシュフローの何倍か（目安として5倍以上は警戒）
• 現金と有価証券の厚み
• フリー・キャッシュフローは、継続してプラスか
• 利益の質（調整後の数字だけに頼っていないか）

ステップ4：事業の強みを言葉にする。 「なぜこの会社は、競合に負けないのか」を、自分の言葉で一文にしてみます。書けなければ、まだ理解が足りないというサインです。氏が「自分が理解できる業界を選ぶ」と言っていたことと同じです。

ステップ5：結論を急がない。 氏は「忍耐は効く」と語りました。調べて、納得できなければ、見送って構いません。買わないという判断も、立派な判断です。

実践編：架空の会社で、財務チェックを練習してみる

言葉だけでは実感しにくいので、架空の会社を使って、氏が重視したチェックを練習してみましょう。以下はすべて説明用の仮の数字で、実在の会社や、このファンドの保有銘柄とは無関係です。

架空の会社「東洋精密工業」（仮）

• 株価：900円
• 1株あたり利益：90円
• 1株あたり純資産：1,500円
• 年間の営業キャッシュフロー：50億円
• 年間の設備投資：20億円
• 有利子負債：100億円
• 現金及び預金：80億円

ステップ1：割安さを確認する

• PER ＝ 900 ÷ 90 ＝ 10倍
• 益利回り ＝ 90 ÷ 900 ＝ 10%
• PBR ＝ 900 ÷ 1,500 ＝ 0.6倍

PERが10倍で、PBRは1倍を大きく割っています。数字だけ見れば、確かに「安い」部類です。

ステップ2：フリー・キャッシュフローを確認する

• FCF ＝ 営業CF 50億円 − 設備投資 20億円 ＝ 30億円

毎年30億円の自由なお金が生まれています。プラスですから、第一関門は通過です。

ステップ3：借金の重さを確認する

• 有利子負債 100億円 ÷ FCF 30億円 ＝ 約3.3年分
• 現金 80億円を差し引いた「純有利子負債」は 20億円で、FCFの1年分未満

氏が警戒信号とした「キャッシュフローの5倍」には、遠く及びません。財務は強い部類です。

ステップ4：もう一段、疑ってみる ここで、安さを信じ切らず、次の点を確認します。

• 営業キャッシュフローは、過去5年間、安定していたか（一年だけ良かったのではないか）
• 利益が、売上の増加によるものか、一時的な特別利益によるものか
• 売上の大半を、特定の取引先に依存していないか
• 今後、同じ事業を続ける限り、競合に勝ち続けられる理由があるか

仮にここで、「売上の7割が一社に依存している」とわかれば、PER10倍の安さは、そのリスクの対価かもしれません。安さには、たいてい理由があります。

この練習で伝えたかったのは、数字は「入口」であって「結論」ではないということです。氏の「理想の条件のうち二つか三つで妥協する」という発言は、全部が満点の会社は存在しない、という現実の裏返しだと思います。

日本の個人投資家が、このファンドから学べること

最後に、このファンドから、日本の個人投資家が学べることをまとめます。ファンドを買う、買わないにかかわらず、考え方として持ち帰れる点です。

1. 安さは、二重で確認する。 株価の数字の低さではなく、利益や現金に対する安さを見る。

2. 財務を、最初に見る。 割安に見えても、バランスシートが弱ければ、底がない。

3. 失敗を言葉にして残す。 氏がHealthSouthの教訓を公に語ったように、自分の失敗も記録する。

4. 自分の見立ての誤りに気づいたら、売る。 売る理由の多くが、自分の見立てが外れたことだった、という氏の発言は示唆的です。

5. 時間を味方にする。 AnsysもMonsterも、20年以上の時間が結果を生みました。

6. 一人の天才を、神格化しない。 優れた運用者でも、交代する日が来ます。

記者としての私の見立て：このファンドが教えてくれる三つのこと

最後に、資料を読み終えた私の個人的な見立てを、三つ書いておきます。ここからは事実ではなく、私の解釈です。

見立て1：「安さ」の定義を、運用者が自分で決めている

多くの投資家は、PERやPBRの数字だけで「安い・高い」を語りがちです。しかし、このファンドの「低価格株」の定義は、株価35ドル以下という素朴な基準と、益利回りという収益の基準の二本立てです。さらに、運用者は、バランスシートや競争優位、経営陣の誠実さといった、数字に出にくい要素も重ねて見ていました。

つまり、「安い」とは一つの数字ではなく、複数の目で確認した総合判断だということです。日本株でPBR1倍割れの銘柄を探すとき、私たちは、つい「PBRが低い順」に並べてしまいます。しかし、それは入口に過ぎないと、このファンドの考え方は教えてくれます。

見立て2：失敗の公開が、信頼を支えている

HealthSouthで99%の損失を出したことを、氏は公に語っています。成功談だけを語る運用者は、信用しにくいものです。失敗を具体的な銘柄名と数字で語れる人は、自分の判断を検証する習慣を持っていると、私は感じます。

これは、記者の仕事にも通じます。誤報や見立て違いを、記録に残して振り返れるかどうか。そこに、書き手としての信頼が宿ります。

見立て3：優れた仕組みも、規模と時代には勝てない

ファンドの純資産は、約290億ドルから約380億ドルへ膨らみ、いまは約248億ドルです。小型株を中心に運用するファンドにとって、資金が大きくなることは、動きにくさにつながる面があります。氏自身も、2017年のインタビューで、解約に対応するために現金が多めになっていると語っていました。

さらに、この10年は、米国の大型成長株が市場を牽引し、小型バリュー株には逆風が吹いた時期でした。優れた運用哲学でも、時代の流れと規模の影響から完全には自由になれない。これは、このファンドに限らず、あらゆる運用に共通する現実だと思います。

だからこそ私は、このファンドを「正解」としてではなく、「一つの優れた考え方の事例」として読むことを、お勧めします。

よくある疑問に答えます

Q1. 名義に「BBH」と付いているのは、ブラウン・ブラザーズ・ハリマンが運用しているということですか？ いいえ、運用しているのはフィデリティ側です。名義の頭に付く「BBH」は、株式を預かる保管銀行側の表記と理解するのが自然です。ただし、保管銀行の名称の正式な意味まで、今回の調査で一次資料から確認できたわけではありません。確実に知りたい場合は、該当会社の有価証券報告書や、常任代理人の欄を確認してください。

Q2. このファンドが買ったなら、その株は割安で安全ですか？ そうとは限りません。ファンドが保有しているのは、その時点でそう判断したという事実だけです。氏自身も、HealthSouthで9%の持分を持ち、99%の下落を経験しています。優秀な運用者でも、間違えます。

Q3. 配当を目的に調べてもよいですか？ このファンドの目的は値上がり益で、データサイトの直近の分配利回りは0.00%でした。配当狙いの方は、ほかの切り口で探したほうが、目的に合うと思います。ただし、個別の日本株の配当は会社ごとに違いますので、このファンドが持っている会社が高配当とは限りません。

Q4. 今の運用者でも、昔と同じ成績が期待できますか？ 期待してよいかどうかを、私は判断できません。後継者は約15年、氏と同じチームで働いてきたとされていますが、交代後の期間はまだ短く、評価は定まっていません。

Q5. 結局、日本株の個人投資家は、何から始めればいいですか？ まず、自分が理解できる業界から選ぶこと。そして、財務を自分の目で確認すること。ファンドの名義は、そのあとの参考情報にとどめるのが、いちばん安全だと思います。

まとめ

長い記事になりました。最後に、要点を整理します。

• フィデリティ・ロープライスド・ストック・ファンド（FLPSX）は、米フィデリティの中小型バリュー株ファンドです。 資産の80%以上を、株価35ドル以下、または益利回りがラッセル2000の中央値以上の「低価格株」に投資します。
• 「ロープライスド」は、株価の数字の低さだけを意味しません。 利益に対する割安さも含まれます。
• 1989年12月から2023年末まで、ジョエル・ティリングハスト氏が運用しました。 2021年5月末までの在任期間で、年率約3.49ポイント、ラッセル2000を上回りました。
• 2025年末までの10年間では、ラッセル2000を上回りましたが、ラッセル3000には及びませんでした。
• 運用者は、バランスシートの強さ、競争優位、誠実な経営陣、低いバリュエーションを重視し、自分の見立てが外れたと気づいたら売ります。
• 運用者は、日本の小型株に強い関心を持っていることを、複数回公に語っています。 ただし、日本株の現在の保有比率や銘柄の全体像は、私が確認できた公開情報ではわかりませんでした。
• 現在の運用は、ペック氏とチャモビッツ氏が担います。 交代後の期間はまだ短く、評価は定まっていません。
• 日本株の大株主欄でこの名前を見つけたら、それは「買いのサイン」ではなく、「調べる出発点」です。

冒頭で、私は「名前は見えるのに正体がわからない株主」と書きました。その正体は、一人の運用者が35年近くかけて築いた、「安さを疑い、財務を信じ、時間を味方にする」という、地味で粘り強い運用の流儀でした。

その流儀を、ファンドを買うか買わないかとは別に、ご自身の投資の考え方に取り入れていただければ、この長い記事を書いた甲斐があります。繰り返しになりますが、本記事は情報の整理を目的としたもので、特定の銘柄やファンドの売買を勧めるものではありません。最終的な判断は、ご自身の責任で行ってください。

参考資料

一次資料（公的な開示・公式発表）

• SEC EDGAR「Fidelity Puritan Trust Form 497K（2026年）」Fidelity Low-Priced Stock Fund 要約目論見書（2026年9月29日付） https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0000081205/000008120526000080/filing13116.htm
• Fidelity Investments Canada「Joel Tillinghast Retirement」（2021年11月16日） https://www-prd1.fidelity.ca/content/dam/fidelity/en/documents/other-pdfs/pr_joel_tillinghast_retirement.pdf
• Fidelity Newsroom「Joel Tillinghast of Fidelity Low-Priced Stock Fund Named Morningstar’s 2021 Outstanding Portfolio Manager」（2021年6月21日） https://newsroom.fidelity.com/pressreleases/joel-tillinghast-of-fidelity–low-priced-stock-fund-named-morningstar-s-2021–outstanding-portfolio-/s/1c467e66-69c2-4dc0-8328-e8fc01cc40a0
• EDINET（金融庁）大量保有報告書、エフ・ジェー・ネクスト（8935） https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100Y9SU.pdf
• EDINET（金融庁）フィデリティ投信「訂正有価証券届出書」（2026年3月6日） https://disclosure2dl.edinet-fsa.go.jp/searchdocument/pdf/S100XO9J.pdf

報道・インタビュー

• InvestmentNews「Fidelity’s Joel Tillinghast on how he finds good, cheap, small-cap stocks」（2017年3月9日） https://investmentnews.com/industry-news/fidelitys-joel-tillinghast-on-how-he-finds-good-cheap-small-cap-stocks/70824
• Mutual Fund Observer「Q&A With Joel Tillinghast」（2017年11月6日） https://mutualfundobserver.com/discuss/showthread.php?tid=28797
• Kiplinger「Secrets of a Top Fund Manager」（2010年6月10日） https://kiplinger.com/article/investing/t041-c009-s001-secrets-of-a-top-fund-manager.html
• CNBC「Fund manager who outperformed the S&P 500 since 1989: These are my best and worst stock picks」（2023年） https://www.cnbc.com/2023/09/02/joel-tillinghast-these-are-my-best-and-worst-stock-picks.html
• Morningstar「3 Top Funds Losing Their Managers」 https://www.morningstar.com/funds/3-top-funds-losing-their-managers
• Globe and Mail「Invest like a legend: Joel Tillinghast」（掲載日不明） https://www.theglobeandmail.com/business/rob-magazine/article-invest-like-a-legend-joel-tillinghast
• Morningstar Canada「Look overseas for better small-cap values, says Fidelity’s Tillinghast」（掲載日不明） https://morningstar.ca/ca/news/184637/look-overseas-for-better-small-cap-values-says-fidelitys-tillinghast.aspx

データサイト（基準日や数字に差異の可能性あり）

• mutualfunds.com「Fidelity Low-Priced Stock Fund（FLPSX）」（2026年10月8日時点の表示） https://www.mutualfunds.com/funds/flpsx-fidelity-low-priced-stock/